来源：雪球App，作者： 戊辰兄，（https://xueqiu.com/2500933694/335196813）

ST公司保壳的方法主要有努力增加收入、确保盈利、注入资产、剥离亏损资产、债务豁免、控股股东无偿捐赠、破产重整等，今天讲一讲剥离亏损资产的4个：*ST中地、*ST南置、*ST佳沃、*ST威尔。另外再讲一个更有意思的，将闲置资产剥离给控股股东，从而使净资产转正的*ST建艺。

NO.1 *ST中地：央企地产ST，带头剥离资产保壳

1、*ST的原因：2024年归母净资产为负，具体金额为-35.79亿元。

2、业务情况：2024年度，公司实现营业总收入183亿元，其中地产销售收入171.81亿元，占比93.87%；物业管理收入7.28亿元，占比4%。

3、资产剥离方案：公司拟将持有的房地产开发业务相关资产及负债转让至公司控股股东地产集团，未来将聚焦于物业管理、资产管理业务等轻资产业务，实现向轻资产运营模式的战略转型。

4、交易进展情况：已通过董事会，签署附条件神效的《资产出售协议》。

5、行情分析：（1）剥离后，剩下物业管理7.28亿元，其它业务1.64亿元，合计8.92亿元；主营业务成本，物业管理6.09亿元，其它业务1.07亿元，合计7.16亿元；二者合计毛利1.76亿元；（2）预计2025年，上述两项业务合计收入10亿元，毛利2亿元；（3）截止5月14日，公司市值32亿元，PS=3倍，这里面除了资产剥离还含了注入控股股东其它物业资产的预期。

NO.2 *ST南置：前有*ST中地，后有*ST南置

1、ST的原因：2024年归母净资产为负，具体金额为-17.53亿元；连续3年亏损，被出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告。

2、业务情况：2024年度，公司实现营业总收入29.7亿元，其中物业销售收入24.11亿元，占比81.20%；出租及物业管理费收入5.05亿元，占比17.01%；酒店及其它业务收入0.53亿元，占比1.79%。

3、资产剥离方案：公司拟将持有的房地产开发业务等相关资产及负债转让至控股股东电建地产，本次交易有利于改善公司资产质量，优化资产结构，提升公司可持续经营能力和盈利能力， 维护投资者利益。

4、交易进展情况：本次交易尚处于筹划阶段，交易标的资产范围、交易价格等要素均未最终确定，交易双方尚未签署任何协议，交易方案仍需进一步论证和沟通协商，并履行必要的决 策和审批程序。

5、行情分析：（1）剥离后，剩下物业管理及其他业务收入合计5.58亿元，成本10.18亿元，毛利-4.6亿元；（2）房地产业务剥离后，留下的业务还是亏损的，所以控股股东应该会同时注入体外物业资产，以保证留下来的业务盈利；（3）截止5月14日，公司市值30.18亿元，PS=6倍，这里面除了资产剥离还含了注入控股股东其它物业资产的预期。

NO.3 *ST佳沃：背靠大树好乘凉，联想控股为并购失败买单

1、ST的原因：2024年归母净资产为负，具体金额为-4.43亿元；连续3年亏损，被出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告。

2、业务情况：2024年度，公司实现营业总收入34.18亿元，其中三文鱼销售收入25.34亿元，占比74.15%；海产品（除三文鱼外）收入8.83亿元，占比25.83%。

3、资产剥离方案：公司拟向关联方佳沃品鲜（北京）企业管理有限公司出售佳沃臻诚100%股权，交易对价1元。通过本次交易，佳沃臻诚将不再纳入上市公司合并报表范围。

4、交易进展情况：已通过董事会，已与交易对手方签署附条件生效的《股权转让协议》。

5、行情分析：

（1）资产剥离后，公司总资产5.53亿元，净资产2.82亿元；2024年营收9亿元，净利润4418万元。公司资产负债率已从104.92%降至12.56%，每股净资产由-2.54元升至1.62元。

（2）大股东承诺了2025年12月31日之前注入KB food（澳大利亚知名海产集团，每年出售超过10万吨澳龙之类的产品）；

（3）此外，佳沃集团旗下的水果业务（蓝莓、车厘子等）也被视为潜在注入标的。近期关联公司德瀚供应链经营范围新增水果零售批发，或为资产整合铺路。

（4）截止5月14日，公司市值18亿元，PE=36倍（假设不注入资产，仅现有海产品业务）。综合“壳价值+资产价值+资产注入预期”，目前18亿市值不算贵。

NO.4 *ST威尔：拆东墙补西墙，紫江企业沈老板剥离资产保壳操作

1、ST的原因：2023年度归属于上市公司股东的净利润为负值且扣除后营业收入低于3亿元。

2、资产剥离方案：将公司拥有的自动化仪器仪表业务资产组，具体包括威尔泰 持有的两家子公司股权（威尔泰仪器仪表 100%股权、紫竹高新 威尔泰 100%股权）以及威尔泰持有的除威尔泰仪器仪表和紫竹高新威尔泰的股权外与仪器仪表业务相关的资产、负债，以2.8亿元的对价出让给控股股东上海紫竹高新区（集团）有限公司；并收购紫江新材40%的股份。

3、交易进展情况：已通过董事会，已签署附条件生效的《资产转让协议》。

4、行情分析：

（1）资产剥离后，公司总资产约4.48亿元，负债0.68亿元，净资产3.8亿元，账面现金约3.4亿元；

（2）拟收购紫江新材40%股权，紫江新材2022-2024年，分别实现营业收入7亿元、7.11亿元和6.23亿元，实现净利润1.19元、0.9亿元和0.54亿元。因为是同一实控人旗下资产的置出和置入，交易所对资产价格卡的很严，假设2025-2027年，紫江新材承诺净利润8000万元、9000万元和1亿元，并购PE倍数为12倍，紫江新材估值约为10-12亿元，交易对价约4-4.8亿元。

（3）拟以现金方式收购控股子公司上海紫燕机械技术有限公司少数股东持有的紫燕机械 49%股权，本次交易对价合计为人民币 4,248.82万元。紫燕机械2024年营业收入9,482万元，净利润1,578万元。

（4）截止5月14日，公司市值14.5亿元，收购紫江新材保“收入+利润”，收购紫燕机械保利润，双保险已上，2025年保壳应该没有问题。

NO.5 *建艺：珠海国资大手笔，出售闲置资产及子公司股权另类保壳

1、ST的原因：2024年归母净资产为负，具体金额为-8.03亿元；连续3年亏损，被出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告。

2、业务情况：2024年度，公司实现营业总收入62.49亿元，其中建工工程和建筑装饰施工58.12亿元，占比93%；新能源业务2亿元，占比3.23%。

3、资产出让方案：公司已与控股股东珠海正方集团签署房屋及股权的买卖意向协议。其中，拟将建艺大厦 18、19层物业转让给正方集团或其关联方，预估交易价格在7,000万元至10,000万元； 同时，拟转让建艺矿业77%股权，预估交易价格区间为92,400万至115,500万元。

4、交易进展情况：两项交易尚处于积极推进阶段，最终价格将以正式协议为准。

5、行情分析：

（1）退可守：出让物业及建艺矿业股权，可以回款10-12.5亿元，公司净资产由负转正，从而实现保壳；

（2）进可攻：公司亦可以选择破产重整，当然从公司目前的现金流情况看还没有走到这一步，但不排除这个可能性。

（4）截止5月14日，公司市值12.66亿元，无论从保壳成功还是破产重整的角度，公司的市值都是被低估的。

总结一下，通过资产剥离来保壳的首先要有一个实力强劲的“爹”，不然没有办法采取这种方式。最终还是控股股东扛下了所有，这种股票对于小股东很友好了。至于资产交易对价的高低，大家有争议很正常，但不是关键。如果剥离资产，再注入资产，而且资产还不错，那又要另眼相看了。

$*ST佳沃(SZ300268)$ $*ST建艺(SZ002789)$ $*ST威尔(SZ002058)$

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